【中信建投 固定收益】利率钝化，信用防守——信用债周报

来源：文涛宏观债券研究

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摘要

发行净融：上周（03.07-03.14）一级市场信用债发行量达3605.35亿元，总偿还量2342.96亿元，净融资量1262.39亿元。分评级来看，上周高评级AAA发行占比下行6个百分点至65.66%，AA+发行占比上行4个百分点至23.88%，AA发行占比上行2个百分点至9.99%。从期限结构来看，1年内发行金额占比为43.73%，上行1个百分点，5年以上发行金额占比27.57%，上行3个百分点。上周共有24只债券推迟或取消发行，合计金额为164.9亿元，主要以地方国有为主。本周将有2977.79亿信用债到期，其中AAA评级到期量为1990.28亿，AA+到期量627.11亿。

市场流动性观察：上周(3.08-3.14)央行合计开展500亿元逆回购操作，因有500亿元逆回购到期，操作恰好对冲到期。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元；此外周二（3月16日）还将有1000亿元MLF到期。银行间市场资金供求较为均衡，DR007上行14.3个BP至2.1111%，shibor隔夜上行22.2个BP至1.7870%。

到期收益率和信用利差：上周公布2月CPI同比下降0.2%，连续2个月出现负增长，但2月社融、信贷增量均超预期，反映了实体经济融资需求强劲。目前债市对基本面数据有所钝化，目前银行间市场加杠杆情况较为温和，短期内来自资金方面的风险不会太大，后续的博弈可能在地方债的供给放量和货币政策的边际方向。上周市场变化不大，就国债而言，1Y上行0.2个BP，3Y上行3.9个BP，其他年限上行1-2个BP ；国开债1、3Y期限上行0.1、2个BP，10Y国开债收益率则下行1.4个BP。产业债：行情整体稳定，信用利差方面，1Y中高评级信用利差普遍收敛，其中AAA+和AA+收敛幅度的较大，达3-4个BP；3Y各评级利差整体走窄2个BP；5Y各评级走窄2-4个BP。城投债：短久期下沉评级，信用利差方面，1Y高评级走阔，其他走窄2到4个BP；3Y AA-走阔1个BP，其他走窄3-5个BP；5Y 除AA-整体走窄3-7个BP。

投资策略：由于我国债券市场已经先于美国调整，当前美债收益率对于中国债券市场影响有限，国外方面的焦点更多在于大宗商品涨价对于PPI的传导和进出口数据对于基本面的影响。信用债方面，两会政府工作报告安排今年地方政府专项债券规模3.65万亿，较去年减少1000亿，但是如果考虑到去年3.75万亿中有2000亿用于补充中小银行资本金，因此专项债仍是积极财政的重要抓手，也有助于增强地方省份的统筹能力。由于去年3-4月份信用债发行高峰，今年3-4月迎来偿债高峰，需关注再融资压力较大的企业，同时一旦尾部企业违约，对于信用债一级新发或将造成进一步的负反馈作用。

风险提示：基本面复苏进度超预期，信用风险事件发酵

文章来源

证券研究报告名称：《利率钝化，信用防守——信用债周报》

对外发布时间：2021年3月15日

黄文涛

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曾羽

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高庆勇

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本报告分析师：

黄文涛，执业证书编号：S1440510120015

曾   羽，执业证书编号：S1440512070011

高庆勇，执业证书编号：S1440519080009

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