剖析石药集团被低估的潜藏价值

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原标题:剖析石药集团被低估的潜藏价值 来源:金融界

金融界网4月2日消息,石药集团近日公布了2020年度业绩,营收同比增12.8%至249.42亿元(人民币・下同);毛利增17.4%至186.85亿元;盈利增38.9%至51.60亿元,一环更胜一环,尤其盈利更是首度冲破50亿元关口。

石药集团业绩连续保持双位数增长,但股价却持续横行,投资价值累积,可望厚积薄发。

石药集团各项业务2020年的表现都颇不俗。最主要的成药收入同比升13.8%至204.05亿元,符合市场预期,各治疗领域表现如下:

抗肿瘤及心血管领域是石药集团业绩增长的主要双引擎,表现亦的确没有令市场失望。抗肿瘤三款核心药品多美素、津尤力、克艾力都录得双位数增长,分别为41.3%、37.3%及16.4%。

体量较小的心血管业务增速更是骄人。一来恩存、达新宁等品种带来可观增量收入;二来2019年底宣布通过美国FDA的新药上市申请的自主创新药玄宁,销售额亦大幅增长36.8%,反映集团研发实力转化为销售业绩的能力。

至于体量最大的神经系统药品增速大幅放缓,主要是由于药品欧莱宁受国家重点监控及省级医保增补药品目录调出的影响,销售额大降63.6%。

不过集团早年的明星药品恩必普,虽然已经过了放量时期,但其销售收入仍保持17.4%的双位数增长,主要受益集团下沉市场策略的效果。而且恩必普今年医保后的价格降幅约52%,考虑到集团早已部署下沉市场,加上药品市场(脑卒)体量庞大,药品以量换价保持增长的可能性亦很大,值得期待。

研发实力持续加强

石药集团2020年研发费用同比增长44.5%至28.9亿元,2018年至2020年复合增长率46.7%,虽然表面上研发投入的增长逐年放缓,但这很大程度上是高基数所至,加上研发投入占总营收比重一直提升,反映石药集团对研发的重视。

而且石药集团的研发亦明显迈入收成期。2020年至今集团共有17个产品获得药品注册批件,14个产品获得临床试验批件,24个品种通过仿制药一致性评价。单单2021年至今,集团在国内已有3个品种获批上市,当中乙磺酸尼达尼布软胶囊为国内首仿,艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊为国产第3家。

总的来说,石药集团目前已有43个品种(68个品规)通过/视同通过一致性评价。其中有15个全身用抗细菌药、6个抗肿瘤药,抗血栓形成药及糖尿病用药各有4个,研发管线丰富多样,而且药品市场规模都较大,大大加强集团业绩的稳健性。

另外,预计石药集团的小分子创新药预计从2022年开始步入收获期,而大分子创新药预计会从2023年起密集面世,石药集团同时预计未来3年将上市新产品会逾60个,其中市场空间逾10亿元的重磅品种将不少于15个,集团实力可望再提升一个台阶。

月初集团宣布重金引进倍而达药业的BPI-7711胶囊(EGFR -TKI)和康诺亚生物的CM310 (IL-4Rα单抗),亦透露2021-2023年会斥资约50亿元或其他方式进行新品引入,并致力向海外授权合作。反映集团发展策略转为自研+合作引进,产品实力及市占率等方面的加强可望因而提速。

经营实力可见一斑

石药集团除了是一间出色的药企,同时亦是优秀的商业企业。为了扩大销售及客户基数,集团多元化多角度营销,例如通过凸出产品的差异化优势,增加市场份额;并将市场空间延伸至县级医院和社区医疗机构,加强下沉市场的渗透力。

除了抗肿瘤及心血管等主力产品,集团亦锐意加大非抗生素类药品的推广力度及拓展慢性疾病的口服产品线,可望大幅降低患者的用药负担,以达到减少医保支出﹑令医保基金的使用效率提高等多个好处。

投资结语

石药集团目前市盈率处于历史及同业较低水平,亦远低于其业绩的增长速度。过去一个月集团股价升了11.7%,很大程度上是业绩的好表现所带动,但亦未摆脱这两年以来横行的疲态,股息率未算吸引,投资者要有长线持有且时间成本较高的心理准备。投资者可考虑逢低吸纳,或以月供形式分注买入。

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